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Bundesobligationen, FRP 4 und Inflation: Projektionen über vier Jahre
Jeden Monat projizieren wir die Rendite 10-jähriger Bundesobligationen, die Obergrenze des technischen Zinssatzes gemäss FRP 4 und die Schweizer Inflation mit einem neuronalen autoregressiven Netz (NNAR). Die gezeigten Bandbreiten sind statistische Szenarien; sie sind keine Prognose der allea AG.
Beobachtete Daten bis Ende September 2026 · Projektion berechnet am 2.10.2026
10-Jahres-Kassazinssatz der Zinsstrukturkurve der Bundesobligationen (SNB, Nelson-Siegel-Svensson-Methode), Monatsende. Bänder: 95 %-, 90 %-, 60 %-, 30 %- und 4 %-Intervalle der simulierten Pfade; durchgezogene Linie: Median. Goldene gestrichelte Linie: impliziter 10-Jahres-Forward-Satz der SNB-Kurve des Stichmonats, ein modellunabhängiger Marktvergleich.
Jeweils per 30. September von der Schweizerischen Kammer der Pensionskassen-Experten (SKPE) festgelegt, gültig ab 1. Oktober. Schattierte Zone: ab der nächsten Festlegung.
Wie wird die Obergrenze berechnet?
Die Fachrichtlinie 4 (FRP 4) der SKPE definiert die Obergrenze des technischen Zinssatzes als Durchschnitt der letzten zwölf monatlichen Kassazinssätze 10-jähriger Bundesobligationen, erhöht um 2,5 Prozentpunkte, bei Verwendung von Generationentafeln. Bei Periodentafeln werden 0,30 Prozentpunkte abgezogen. Die Obergrenze beträgt höchstens 4,5 %. Seit dem 1. Oktober 2025 gilt ein Wert von 2,85 % (Quelle: Medienmitteilung der SKPE vom 30. September 2025).
Da die Formel nur von den letzten zwölf 10-Jahres-Sätzen abhängt, folgt die Projektion der Obergrenze direkt aus jener der vorherigen Grafik: Jeder simulierte Pfad des 10-Jahres-Satzes ergibt einen Pfad der FRP-4-Obergrenze, dessen Quantile wir per 1. Oktober ausweisen. Die Tabelle zeigt zudem die Wahrscheinlichkeit gemäss Modell, dass die publizierte Obergrenze unter oder über dem geltenden Wert liegt, sowie den Wert, der sich ergäbe, wenn die Zinsen der Forward-Kurve des Marktes folgten.
Landesindex der Konsumentenpreise (BFS), Veränderung gegenüber dem Vorjahresmonat.
Methode und Quellen
Ein NNAR-Modell (neural network autoregression) ist ein neuronales Netz mit einer verborgenen Schicht, dessen Eingaben die vergangenen Werte der Zeitreihe sind. Für den 10-Jahres-Satz wird es auf den monatlichen Veränderungen des Satzes geschätzt, ohne unterstellten Trend; für die Inflation auf den monatlichen Veränderungen des Preisindex, womit die bereits bekannten Basiseffekte der nächsten zwölf Monate einfliessen. Es wird jeden Monat auf der gesamten Historie seit 1994 neu geschätzt und anschliessend über 20 000 Pfade simuliert, wobei in jedem Schritt eine aus den Residuen gezogene Zufallskomponente hinzukommt.
Die farbigen Bänder zeigen die Quantile dieser Pfade: Das hellste enthält 95 % der Pfade, das dunkelste 4 % um den Median. Je weiter der Horizont, desto breiter die Bandbreite: Das ist der direkte Ausdruck der Modellunsicherheit.
Wurde das Modell überprüft?
Ja, mit einem rollierenden Backtest: Seit Januar 2008 wird die Projektion jeden Monat nur mit den damals verfügbaren Daten neu berechnet und mit dem tatsächlichen Verlauf verglichen. Die Tabelle fasst das Ergebnis für die publizierte Spezifikation zusammen. Ein gut kalibriertes 90 %-Band sollte rund 90 % der realisierten Werte enthalten; ein CRPS unter 1 bedeutet, dass die projizierte Verteilung informativer ist als ein Random Walk. Die seit September 2026 hier publizierten Projektionen werden aufbewahrt und Monat für Monat den beobachteten Werten gegenübergestellt.
Quellen: Schweizerische Nationalbank (Parameter der Zinsstrukturkurve der Bundesobligationen), Bundesamt für Statistik (Landesindex der Konsumentenpreise), SKPE (Fachrichtlinie 4 und jährliche Medienmitteilungen). Berechnungen: allea AG.
Was ist die FRP 4?
Die Fachrichtlinie 4 der Schweizerischen Kammer der Pensionskassen-Experten regelt die Empfehlung des technischen Zinssatzes durch den Experten für berufliche Vorsorge. Sie definiert eine Obergrenze, die der empfohlene technische Zinssatz ohne sachliche Begründung nicht überschreiten darf.
Warum eine Bandbreite statt eines einzelnen Werts?
Ein einzelner Wert würde die Unsicherheit verdecken. Die Bandbreite zeigt das Spektrum der mit der Historie vereinbaren Pfade; ihre Breite ist ebenso aussagekräftig wie ihr Median.
Wie oft werden die Projektionen aktualisiert?
Jeden Monat, sobald die SNB die Daten des Vormonats publiziert hat. Das Berechnungsdatum steht am Seitenanfang; die Ergebnisse der Vormonate bleiben im Archiv verfügbar.
Diese Projektionen sind statistische Szenarien aus einem Modell. Sie sind weder eine Prognose der allea AG noch eine Empfehlung oder Garantie: Die tatsächlichen künftigen Werte können erheblich davon abweichen. Die allea AG lehnt jede Haftung für deren Verwendung ab.
Downloads
Monatliche Quantile (CSV) und Grafiken (PNG, dunkles und helles Design) der letzten Berechnung. Frühere Berechnungen bleiben im Archiv.